来源：内容由半导体行业观察（ID：icbank）编译自semiwiki，谢谢。

　　英特尔最新的财报是该公司陷入死亡漩涡的又一次急转直下。从表面上看，这只是一大堆坏消息，自发布以来，网络上一直充斥着对英特尔的抨击。

　　从收入角度来看，英特尔的营收符合预期，但 128 亿美元低于 130 亿美元的中间预期。

　　毛利率不及预期。英特尔的毛利率为 35.4%，低于预期的 40.2%，毛利润为 45 亿美元，而预期的中点毛利润为 52 亿美元。虽然毛利润减少 7 亿美元意义重大，但英特尔目前正处于困境中；英特尔已明确表示，2024 年不是复苏之年。

　　工厂之间的产品内部流动对结果产生了负面影响，但将带来长期利益——这表明英特尔现在已经准备好做出艰难的决定。

　　“第二季度业绩受到人工智能个人电脑产品加速增长带来的毛利率阻力、非核心业务相关费用高于正常水平以及闲置产能的影响，”该公司表示。

　　我会让人们以他们想要的方式做出回应，但从我的角度来看，这次失利并没有改变英特尔目前的处境。该公司之前陷入了死亡漩涡，现在仍然处于死亡漩涡中。

　　英特尔当前的处境并非源于公司的短期战略，而是由于历史性决策所带来的后果。

　　2019年末，长期营收增长停止，而英特尔继续交出丰厚的业绩，在挤奶的同时让所有人满意。2022年，这头牛病了，很难为英特尔提供必要的营养。

　　英特尔是一家制造公司，需要大量利润来资助维护和扩大其制造资产所需的资本投资。

　　从制造技术的角度来看，英特尔选择了错误的道路，它认为即使在不使用其他公司（尤其是台积电）决定使用的 Deep UV 工具的情况下，也可以保持其技术领先地位。

　　尽管 IFS 收入有所增加，但外部 IFS 收入仍处于萌芽阶段。英特尔透露，外部交易渠道价值为 150 亿美元，意义重大，尽管这对收入来说很难解决。

　　即使将内部和外部 IFS 收入结合起来，与 台积电这个500 磅重的Founsry大猩猩仍然有距离。

　　从产品角度看，英特尔拥有业内最大的优势。客户端业务为重要的 PC 细分市场提供 CPU 支持。缺点是客户端部门过于强大，主导了其他部门。

　　这是一个典型的企业问题：尽管企业拥有向其他市场领域注资的资源，但却被锁定在单一类别中。

　　英特尔经常试图将业务转移到其他领域，但都以失败告终。该公司完全没有或未能解决数据中心市场从 CPU 向 GPU 的转型问题。

　　客户端计算集团的业务份额一直以来都相当稳定，这也意味着英特尔的命运随着 PC 市场以及数据中心市场的 CPU 份额而起伏。

　　情况很糟糕，但实际上与上一季度相比没有变化（几百万美元以内）。那么，市场的反应是否脱离了现实？

　　帕特·基辛格在一份内部备忘录中指出，员工总数和业绩已经出现偏差，有必要采取行动。

　　“我们的成本太高，利润太低”，并解释了裁员的必要性。他指出，英特尔 2020 年的年收入比上一年高出约 240 亿美元，但员工人数却增长了 10%。

　　未能如愿的结果和裁员专家麦肯锡及其朋友的来访很可能加速了角落办公室里已经酝酿的事件。现在是做出艰难决定的时候了：

　　英特尔将在未来 6 个季度内裁员 15%，这将大大降低运营成本。资本支出也将减少，这可能意味着一些投资活动将被推迟。固定销售成本将减少 10 亿美元，股息暂时将暂停。

　　下图显示了我们对员工人均收入和营业利润的分析，以及裁员计划的预期效果。我们假设收入增长与市场保持一致，这当然可能面临上行和下行的挑战。

　　预计裁员将使英特尔 2024 年的资本支出达到 200 亿美元，这意味着从 2023 年第 4 季度到 2024 年第 4 季度将下降 32%，如下所示。

　　除了工资之外，运营成本还有其他要素，但可以肯定的是，工资是主要要素。并非所有工资都包含在运营成本中。与产品制造相关的工资包含在销售成本中。

　　这种差异表明还有其他因素在起作用。可能是在级别较高的员工或任职时间较长的员工中被解雇的人数较多，因为这两类员工的工资都高于平均水平。也可能是英特尔预计离职的员工比被解雇的员工多。这可以通过与解雇过程同时进行的自愿计划来实现。最后，可能会出现严重的减薪。当你处于解雇季节时，你可能会非常愿意接受减薪。

　　此外，运营支出的下降速度比裁员期间的普遍情况要快得多。员工离开工资单需要时间。再次，就像这里的一些交易一样，似乎公司正在采取一些措施让人们更快地离开工资单，可能以股票相关的遣散费的形式。

　　如果英特尔能够实现这一目标，并且不对收入造成太大影响，那么该公司将恢复盈利，并能够为英特尔承诺的长期资本支出做出贡献。

　　在电线 年的资本支出预算将削减 20% 至 260 亿美元，2025 年则削减至 215 亿美元。有趣的是，新预算以总资本支出预算和净资本支出预算的形式呈现。

　　随着英特尔的盈利能力从 2022 年开始在零线附近徘徊，该公司无法通过留存收益为 IDM 2.0 战略的资本支出预算提供资金，而必须寻找其他方式为该计划提供资金。

　　由于英特尔的风险状况，银行会希望获得溢价利率，而稀释股票并让其贬值将变得更加困难。是时候发挥创造力了。

　　英特尔计划的第一部分很可能是出于政治目的。如果英特尔不是拜登政府 2022 年芯片法案的基石，那将令人惊讶。英特尔与政府之间的关系非常明显，英特尔可能非常清楚他们将从芯片法案中得到什么。

　　获得项目资金的先决条件是该项目是新项目并且在美国境内，但政治关系也很重要。最近，AMAT 被拒绝提供资金，这可能出于多种原因，但恰逢对未经出口许可证向中国秘密销售半导体工具的调查。

　　简而言之，英特尔的IDM 2.0计划与美国政府以及欧洲志同道合的政府完全一致。

　　英特尔计划的第二部分是在不稀释公司价值的情况下吸引股权投资者。这就是半导体联合投资计划 (SCIP)。

　　SCIP 计划提供财务灵活性和战略资金，以支持英特尔的制造和扩张计划。该计划涉及与金融公司建立战略合作伙伴关系，共同投资英特尔的半导体制造设施。这有助于英特尔管理其资本支出并在扩大生产能力的同时保持强劲的资产负债表。

　　这些交易，加上《芯片法案》的资金和其他补贴，是一个十足的妙招，而英特尔和帕特·基辛格并没有因此获得足够的赞誉。在英特尔缺乏资金、借贷成本高昂的情况下，SCIP 兔子从帽子里抽了出来：

　　上图显示了对这两家工厂 530 亿美元投资的结果。英特尔仅用了两家工厂所需总投资的约三分之一，就获得了 51% 的所有权和 100% 的控制权。这只能看作是英特尔摆脱困境的一种非常令人印象深刻的方式。

　　这些交易的代价将是与两个金融合作伙伴分享制造利润——与制造战略的失败相比，这只是一个小小的代价。

　　英特尔仍处于死亡漩涡中，但管理层已展现出做出艰难决策的能力，并找到了为极其昂贵的晶圆厂融资的创造性方法。这非常重要，因为未来还会有更多艰难的决策。

　　一个关键因素是英特尔在 AI PC 市场以及数据中心市场的 CPU 和 GPU 部分执行公司产品战略的能力。当然，数据中心市场的业务也是关键。